浙商证券：给予祖尔西增持评级

2022-04-07浙商证券股份有限子公司孙建对凯伊南端进行科学研究并发布了科学研究通报《凯伊南端2021年报新浪网：订单躯，产能放，极低放缓可期》，本通报对凯伊南端给出增持下调，局限性股价为423.38元。

凯伊南端(688202)

投资通则

营业收入概要：欧亚大陆同步持续极低放缓，盈余控制能力达历史最极低点

子公司2021平均收入11.67亿，YOY75%，归母净利润2.82亿元，YOY118.12%，均符合快报值。2021年毛债券45.34%，上半年进一步提极低4.27pct，净债券24.39%，上半年进一步提极低4.24pct，在生产能力效应下盈余控制能力显著简化，达历史最极低点。分欧亚大陆来看，药物推断出及生物医学科学研究收入6.13亿，YOY72.68%，针灸前科学研究收入5.54亿，YOY78%，几乎同步放缓，信息化协同效应显现。

盈余控制能力已达一线技术水平，未来2-3年或也就是说起码

子公司2021年毛债券45.34%，其中药物推断出与生物医学科学研究毛债券42.18%，人均创收44万，上半年进一步提极低5.04pct；针灸前欧亚大陆毛债券49%，在动成本涨价的基础上，上半年进一步提极低3.25pct，人均创收76.45万，均达到行业较极低技术水平。我们预估2022-2023年毛债券也就是说与2021年起码，净债券或受到股权激励等款项的因素略有波动。

本息账款周转率及合同借贷极低放缓，产业地位显著进一步提极低

子公司2021年经营社交活动现金流4.53亿，YOY118%，与净利润放缓也就是说起码，但结构显著改善。其中本息账款周转率由4.87次进一步提极低至6.43次，合同借贷增加将近1亿，将近为2020年增加值的5倍，说明了出子公司产业地位的显著进一步提极低。此外2021年存货由3269万增加至8348万，全部由原材料的进一步提极低贡献。我们认为在非人灵长类动物模型储备尴尬的状态下，说明了了子公司非常充躯的备货对订单可执行的保障。

多元性是2022年的重要卖点

子公司从未设立国际上研发部，并聘请拥有南端安赖心辉、GSK、Xenoport等海内外药企及CRO管理工作实战经验的戴学东博士为国际上研发部可执行副总裁，我们期待子公司的多元性拓展在2022年再加速，进一步提极低子公司的国际上品牌地位及天花板。

盈余预见及估值

基于子公司在手订单及产能的支撑，我们预估2022-2024年EPS分别至7.90、12.02及18.22元，对应2022年4月底6日收盘价PE则有51、33及22倍。详见欧拉子公司及子公司在针灸前综合服务领域的较极低工业产值，依靠“增持”下调.

效用指引

原材料涨价，不断创新药受政策因素石油危机度下滑，核心技术人员流失，自力再加，子公司管理效用。

证券之五星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华南端证券崔文亮科学研究员团队对该股科学研究非常深入，近三年预见准确度均值极低达85.02%，其预见2022大奖归属净利润为盈余4.83亿，根据飞鹰换算的预见PE为54.35。

最新盈余预见明细如下：

该股最近90年内一共5家机构给出下调，买入下调2家，增持下调3家。证券之五星估值分析工具说明了，凯伊南端（688202）好子公司下调为4五星，好价格下调为2五星，估值综合下调为3五星。(下调范围：1 ~ 5五星，最极低5五星)

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