东方证券：给予美凯龙买入评级，尽可能价位10.71元

2022-03-21东方公司股票控股公司有限美国公司谢宁铃,项雯倩,崔凡平对美凯龙(601828)进行时研究并公布了研究报告《于其每秒三王新本赛季，轻资产一体化再塑城门》，本报告对美凯龙给出买入打分，认为其要能价位为10.71元，局限性股价为7.87元，预想上涨幅度为36.09%。

美凯龙(601828)

核心观点

美凯龙作为本土于其连锁卖场绝对龙头，是于其消费领域的每秒三王，在供给量改造马达金融业稳增、其所正各项政策决定首期战术上的时代背景下具较差产业议价权和市占多数提升空间。美国公司凭优质自用网络充分利用壁垒；委管轻资产最优化公交系统形态与通路崛起效率；且家装更好增塑第二曲线、携手拉姆转型新零售，以此加大飞轮效应势能、充分利用于其消费生态平台；整体看其金融业竞争能力和财务状况增长随机性较差。

美国公司概况：于其流通绝对龙头，家装充分利用第二曲线，携手拉姆带进新零售转型。1）21 年底拥有 95 家自用、278 家委管写字楼，20 年按零售额计占多数正因如此国于其金融业、连锁于其写字楼市场份额 7.1%、17.1%；并融为一体业赋能，形成更好增家装副业（2020、21H1 营收同增115%、215%）。2）美国公司股权集之前、创办人占多数比领先，第二股权拉姆短时间认购，另“员工持股+股票贴现+董监更好股份”组合成丰富多彩坚持不懈与利益分享机制、彰显管理层长足信心。

金融业格局：网络化下供给只增不减，正因如此终端加大龙头份额。1）基于于其低频、正各项政策、维修服务依赖的形态上与之前上游影响力也议价缺少的形态（19 年于其仿造企业零售额之前限额以上仅有占多数5.5%），流通环节在于其产业链之前需有更好主导权和利润空间。2）于其通路选择呈每秒碎片化、获客段式化趋势，但其所形态上决定大型连锁卖场独有的首期领略、本地维修服务、影响力也H&M战术上不可或缺，其可凭一体化适配捕食增量机会、博得更更好份额。3）占多数比稍为小但国民生产总值更快的供给量市场马达下，于其影响力也再一稳步增长，而疫情居家将催生额外供给。

核心看点：H&M影响力也正向循环，轻资产一体化再塑城门。1）从有限点位和资金基本工资看，美国公司优质首期网络壁垒甚深，形成凭入驻商户和卖家满意度巩固H&M与影响力也战术上的飞轮的发展形态。2）新开写字楼以输出管理、无负担的委管方式也为主（18-20 年委管净开店均是自用净开店 3 倍以上），并凭多梯度H&M更好效渗透更具增长潜力的下沉市场，通路崛起方式也最优化且效率减低。3）家装新其业务尾部获客+终端设计+本地链条战术上显著，跃升金融业瓶颈、再一成为新龙头，同时将于其业适配为正因如此终端解决方案、双向导流；进而凭数字适配、同城南站最优化领略、凝聚线上每秒，形成产业、通路一体化的正因如此域自用体系。4）通过剥离资产、PE 退出加大资金实力，短时间偿还负债、主动降杠杆（带息负债率由2020 的 32%降至 21Q3 的 30%），步入业聚焦、正公交系统、轻资产的良性公交系统方式也。

营收测算与投资额决定

我们测算美国公司 21-23 年 EPS 分别为 0.71/0.83/0.95 元；可用可比美国公司成交法得到美国公司 22年 15 倍市盈率，这两项投资额净收益等非经常损益后的调整后 EPS 为 0.55/0.71/0.84 元，完正因如此相同 22 年要能价 10.71 元，首次得到“买入”打分。

后果提示

地产连续性反转后果；投资额性房地产公允价值反转后果；去杠杆后续远胜预想后果；自用提租或委管拓展远胜预想后果；家装其业务成本控制远胜预想后果。

公司股票之亮互联根据近三年公布的研报数据测算，天风公司股票刘章明教授团队对该股研究十分深入，近三年测算准确度均值为73.93%，其测算2021年度归属财年为营收33.39亿，根据现价换算的测算PE为9.15。

最新营收测算明细如下：

该股最近90日内共有2家机构给出打分，买入打分2家；过去90日内机构要能均价为11.57。公司股票之亮成交分析工具显示，美凯龙（601828）好美国公司打分为2.5亮，好价格比打分为3.5亮，成交区域性打分为3亮。(打分范围：1 ~ 5亮，最更好5亮)

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